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一场看似意外的逆袭:美联储启动“减肥表

  纽约联储近日发布公告,5月24日公开出售1.5亿美元国债,5月25日和6月1日分两次出售不超过2.5亿美元MBS(抵押支持债券),有观点认为,这是美联储对资产负债表“减肥”的强烈信号。

  之所以有这样的预期,一、美联储资产负债表规模从2007年初的8800亿美元膨胀至如今的4.47万亿美元,确有“减肥”必要;二、纽约联储负责管理美联储资产端的SOMA(公开市场操作账户),而国债和MBS是SOMA中体量最庞大的两类资产(共计4.26万亿美元),容易产生纽约联储先行,美联储随后的预期。

  一、此次纽约联储的声明很清楚地界定了这次行动的目的,“是一次技术性的测试”,“不应解读为货币政策方向的改变或暗示”。换句话说,当前,美联储的货币政策方向依然是加息。事实上,这样的技术性测试在2013年已经有过。

  二、从体量上看,此次出售的1.5亿美元国债和2.5亿美元MBS,相对于目前美联储资产端SOMA中2.4万亿美元国债和1.86万亿美元MBS的体量,过于微小。从量能上,不能形成缩表预演。

  三、耶伦领导下的美联储注重预期引导,如果要进行资产负债缩表,应该会提前与市场进行充分沟通,不会突然袭击。

  因此,与其说纽约联储的行动是美联储资产负债表行动的预演,不如看成是对市场情绪的一次测试。

  之所以要测试情绪,原因在于目前美联储资产负债表体量是非常态的,缩表是一定的。问题是,何时、以何种方式收缩资产负债表?4月份,耶伦对此有过表述,“等待利率略微更高时开始缩减资产负债表”。

  目前,美联储的货币政策处于这样一种状态:非常规货币政策已经终结,但仍走在通往货币政策常态化的路上。这样的货币政策环境中,美联储只能稳中求变,保持SOMA规模不变,但通过将到期国债和MBS进行再投资,转变再投资的期限结构(大幅提升了3年内期限的投资,降低了6-10年期的投资),逐步降低了两类资产的平均久期,从而降低了SOMA投资组合对利率的敏感性。

  只是目前SOMA投资组合的平均久期还在5上方,能不能再降一点呢?要知道,国债是美国财政部发行,美联储只是“价格接受者”,美联储所需的短期限新债还得仰仗财政部的拍卖计划,因此耶伦只能说,等利率再高一点再动手,毕竟利率是她能掌控的节奏。

  谈到利率,就不得不关注资产负债表的负债端。美联储已经做了“手脚”。美联储对利率的掌控必须通过负债体系打造,通过不同类型的负债管控利率,影响各类金融机构的机会成本。由于负债总规模是静态的,美联储只能从结构上调整各类负债的增减。从最新的数据看,隔夜逆回购和超额存款准备金缩水量较大,流出规模达到了4000亿美元。这部分“损失”由哪些负债来抵消呢?绝大部分流向了TGA(财政部在美联储的账户),规模约3000亿美元,还有约1000亿美元流向了Foreign Repo Pool(海外央行在美联储的账户)。

  为什么要做这样的方向性改变呢?流出端,减少超额存款准备金,让金融机构资产负债表先缩表;流入端,增TGA和Foreign Repo Pool,将海外离岸美元和官方美元纳入流动性管理,如此,美联储缩表对金融市场的影响会降低。

  正是这些资产负债表质的变化,才让耶伦有了等利率再高一点就减量的底气。(国际金融报)

  除美联储高级官员的密集表态外,近日公布的美国经济数据向好也增强了投资者对美联储再次加息的预期。

  美联储昨天公布的4月份货币政策会议纪要显示,如果美国经济在二季度反弹,劳动力市场继续改善,通胀率逐步向2%的目标靠近,不排除在6月份加息的可能性。绝大多数美联储官员也认为6月加息是合适的。

  当市场还在为美联储6月份要不要加息争论不休之时,美国联邦储备委员会已经开始测试市场反应,当地时间17号,也就是本周二,美联储启动了紧缩进程,发布公告称:将在5月份抛售部分所持债券。